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新华水电IPO多次闯关未果，症结何在？
投资与理财
文/倩玮
雷声大，雨点小。十多年了，多次申报IPO材料却迟迟未能上会的大型水电企业新疆新华水电投资股份有限公司（以下简称新华水电）3月7日再次更新其招股书，并称今年力拼冲刺IPO成功。
公开资料显示，新华水电为中国核工业集团有限公司旗下水电企业，间接控制新华水电的67.54%股权，是新疆地区第二大水电运营商，主营业务为水电的投资开发、建设及运营管理，主要收入来自于水力发电的销售收入。
新华水电深度参与新疆水电资源开发利用，积极开拓全国市场，现已成为新疆水电龙头企业之一。截至2021年9月30日，新华水电完全投运水电站17座，在建水电站2座，已投运总装机规模 225.29万千瓦，在建装机118.50万千瓦。据悉，新华水电本次拟发行股票不超过30,691.37万股，募集资金将用于扩大产能，其中新疆叶尔羌河阿尔塔什水利枢纽工程的项目投资金额高达近110亿元。
水电上市公司曾经不为资本市场所看重，然而近两三年因政策转变，全球迎来碳达峰、碳中和的新时代，作为一种清洁能源、绿色能源迎来价值重估，颇受资本市场青睐。然而，就是这只绩优的“金鸡母”，IPO历程前后也有10年，申报多次，却屡屡未能闯关成功。原因何在，症结何在？小财米儿认为：
首先是同业竞争仍然明显。在控股股东中核集团、新华发电所控制的企业中，有多家企业从事水力等新能源发电业务，有可能与新华水电存在同业竞争。然而新华水电却认为，除白竹洲水电、晒北滩水电以外，与控股股东、实际控制人并不存在同业竞争，但这是不太靠谱的说法，不能简单以产品销售地域不同就认定不构成同业竞争。为解决该公司的同业竞争问题，新华发电已于2021年8月30日对白竹洲水电、晒北滩水电进行了公开挂牌售卖转让，但目前仍未有结果。据小财米儿了解，2020年新华水电进行混改，股权关系变得极为复杂。
二国有资产流失的问题。新华水电报告期内曾发生多次资产重组，却可能存在未履行资产严格评估程序等瑕疵。其置出有较大盈利能力的QBT水电，商业合理性如何，是否会造成国有资产的流失？令人猜疑。还有，在报告期内，新华水电风电业务和光伏业务利润表现较好，增长幅度较大，但却于2020年度相继置出，与此同时置入的水电业务由于河流来水的波动，其经营业绩表现不及置出的风电和光伏业务，由此导致2021年经营业绩下滑，令人不解。
三是客户集中度过高的问题。2020年、2021年，新华水电对国网新疆电力有限公司、国网宁夏电力有限公司、国网湖南省电力有限公司、国网河北省电力有限公司合计实现销售收入比例均超过90%。同时，新华水电的供应商也集中在央企。2020年，新华水电从中国电建、葛洲坝的采购占比也分别达到56.97%、59.15%。客户集中度过高的问题是否影响到新华水电的长远经营，令监管层、投资者产生很大疑虑。
四是应收账款居高不下。值得关注的是，截至2020年12月31日，新华水电对关联控股方中核集团财务有限责任公司的应收项目余额为2.3亿元，到2021年6月31日，应收项目余额为7.8亿元，数额仍较大。如今冲击IPO，资金归集问题到了必须要加以解决的时候。这么多的应收账款会不会影响或干预新华水电的资金使用，新华水电的资金是否存在被股东占有的情况，新华水电的利益是否会受到损害，其使用是否不受限制？诸多问题，已到了该厘清解决的时候。
四是公司资产负债率较高。2018年末、2019年末、2020年末和2021年三季度末，新华水电的资产负债率分别为83.13%、84.96%、73.48%和75.63%，偿债压力较大，若突然发生一些突发事故，会不会影响其持续经营能力呢？
小财米儿认为，新华水电虽是区域性的水电龙头企业，但相对于中国长江三峡集团有限公司、中国华电集团有限公司、中国大唐集团有限公司、中国华能集团有限公司等大型发电企业的水电板块业务，其规模还相对较小，亟须补上自身短板。新华水电在招股书中称将以“为能源清洁低碳、安全高效奉献力量的综合智慧能源运营商和一体化方案提供者”为方向，形成“常规水电+抽水蓄能”双轮驱动和以国内市场为主、国内国际市场双循环的高质量发展格局，但愿不是在“画饼充饥”。
2022年A股全面注册制将落地实施，但新华水电若不能较好地解决上市过程中遇到的诸多问题，IPO今年闯关仍未能如愿，其借助资本力量让规模实力进一步壮大、打造发展新里程碑的计划将难以实现，恐又将落后竞争对手N拍了。
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