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中国银河证券股份有限公司陶贻功,严明,梁悠南近期对华能水电(600025)进行研究并发布了研究报告《水电电价有望提升,新能源打开新成长空间》,本报告对华能水电给出买入评级,当前股价为7.19元。
华能水电(600025)
坐拥澜沧江,水电待开发装机超过1000万千瓦。公司已取得澜沧江流域水电资源开发权,可开发总装机容量约3200万千瓦。截至目前,澜沧江干流已投产的水电装机容量为2135万千瓦,尚有大量水电资源可供开发,拟开发的水电装机容量均由公司100%全资控股。目前在建的托巴水电站(装机140万千瓦)预计2025年并网发电;西藏段8个水电站(总装机961.8万千瓦)正在开展前期工作,预计于十四五期间逐步开工建设。充足的项目储备将为公司的持续发展提供广阔空间。
云南省市场化电价有望持续上行。2017年以来云南省大力引进铝、硅等高耗能行业,供需格局趋紧,近五年来云南省市场化交易电价逐年上涨。根据昆明电力交易中心最新数据,2022年7月云南省市场化电价达到0.15499元,同比上涨0.0255元。我们预计十四五期间电价上行趋势将持续,每年有望上涨0.01-0.02元。此外,广东省对于清洁能源的需求旺盛,西电东送市场化电价同样有上行空间。
规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地,新能源打开新成长空间。公司依托水电区位优势发展新能源,十四五期间拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地。2022年计划新开工新能源项目15个,拟投产装机容量130万千瓦;“十四五”末预计新能源累计装机达到1000万千瓦。公司债务融资空间大、成本低,且经营性净现金流充沛,保障新能源项目建设顺利推进。
估值的判断与评级说明。我们预计公司2022、2023、2024年归母净利分别为73.53亿、78.72亿、86.75亿,EPS为0.41元、0.44元、0.48元,当前股价对应PE为17.4x、16.2x、14.7x。公司估值和其他水电运营商基本持平,考虑到云南省市场化电价上行带动水电盈利能力提升,且“十四五”新能源装机增长空间大,公司应当享受一定的估值溢价。当前维持“推荐”评级。
风险提示:来水低于预期;上网电价下调;新能源开发进度不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,长江证券(000783)张韦华研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达96.45%,其预测2022年度归属净利润为盈利73.1亿,根据现价换算的预测PE为17.29。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有15家机构给出评级,买入评级12家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为7.75。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,华能水电(600025)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力一般,未来营收成长性较差。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率。该股好公司指标2.5星,好价格指标3星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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