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今年以来，粤水电连番抛出一系列扩张计划，总涉及金额高达440亿元。这家市值刚过百亿的公司，将拿什么来填补近乎“四个自己”的资金需求？
6月1日晚间，粤水电公告称，拟发行股份购买建工控股持有的建工集团100%股权，发行价格为4.86元/股，合计作价104.97亿元，同时定增募集配套资金不超过20亿元，用于补充流动资金。
6月2日，粤水电录得涨停，报收9.21元/股，总市值110.7亿元。
践行五年之约
由于建工控股为粤水电的控股股东，本次交易构成关联交易。交易完成后，上市公司总股本将从12.02亿股变更为33.94亿股，建工控股持股比例从36.48%增至77.8%。其他股东的股权则被严重稀释，由62.68%降至22.2%。
此次收购设有业绩承诺及补偿安排，如交易在2022年实施完毕，则业绩承诺期为2022年、2023年及2024年；如在2023年实施完毕，则前述业绩承诺期相应变更为2023年、2024年及2025年。建工控股承诺，建工集团2022年至2025年（如涉及）各年度实现扣非净利润不低于9.56亿元、10.46亿元、10.95亿元、11.33亿元。
事实上，这笔交易早已埋下伏笔。2018年初，建工集团与水电集团合并，建工集团成为粤水电间接控股股东，水电集团为直接控股股东。彼时的重组主要聚焦在集团层面，并不涉及粤水电经营业务变化。但建工集团与粤水电在水利、工程等业务上有所重合，存在同业竞争问题。
时至2021年12月，粤水电相关负责人接受机构调研时表示，2018年建工集团与水电集团改革重组组建新建工集团，成为公司间接控股股东后，新建工集团承诺于水电集团股权划转完成后五年内，解决与公司存在的同业竞争问题，具体方案正在研究制定当中。同月，广东省政府、广东省财政厅将持有的建工集团100%股权，无偿划转至建工控股，建工控股成为公司间接控股股东。
2022年是五年之约的最后一年，彼时的承诺终究践行。粤水电表示，通过本次重组，将引入建工控股建筑板块核心业务资产，进一步提升公司盈利能力，优化资源配置效率，增强抗风险能力，提高国内的行业影响力，成为大湾区一体化经济中的建设龙头，在粤港澳大湾区建设中发挥主力军作用。
资金从哪里来
进入2022年，粤水电在新能源领域的扩张步伐可谓急促。
5月30日，粤水电对外披露，旗下新疆粤水电与新疆维吾尔自治区阿瓦提县人民政府签订框架协议。新疆粤水电将在阿瓦提县境内投资建设200万千瓦光伏电站、配套储能、升压站等设施设备，并结合光伏建设开展治沙、农业、科创、旅游等项目，总投资约100亿元。
3月16日，粤水电宣布与贵州省毕节市威宁彝族回族苗族自治县人民政府达成框架协议，拟投建105万千瓦新能源发电项目，总投资约63亿元；
2月25日，公司光伏储能发电项目在珠海斗门签约，该项目包括分布式光伏项目、储能项目、综合能源管理中心、智慧停车场等，年产值1.2亿元；
2月19日，粤水电与湖南省郴州市安仁县平背乡政府签订协议，拟耗资4亿元投建光伏+农业综合开发项目，预计装机10万千瓦，总投资4亿元。
水电、光伏之外，粤水电还加注氢能行业。据其2月15日公告，公司与内蒙古自治区乌海市政府、江苏兴邦能源科技有限公司签订协议，投资氢电产业链，预计总投资168亿元至188亿元，项目预计形成1万台（套）氢燃料电池模组、氢燃料电池重卡和公交环卫车辆等应用，并形成满足1万台氢燃料电池车辆所需制氢、加氢供给服务能力。
统计下来，前述投资项目金额至少达到335亿元，加上104.97亿元的收购价，共计439.97亿元。而粤水电当前市值仅在110亿元左右，也就是说，半年时间内公司投了近四个自己。
但野心需要钱来支撑。自有资金方面，截至一季度末，粤水电货币资金余额22.54亿元，短期借款则高达58.41亿元，一年内到期的非流动负债8.19亿元，远不能满足其扩张需求。
公司的杠杆也连年处于高位，2015年至2021年，公司资产负债比一直维持在81%上方，截至2022年一季度末，这一数据为86.99%。粤水电的偿债能力同样差强人意，其最新一期流动比率和速动比率分别为0.83、0.8。
即便忽视债务费用，加上此次募资补流的20亿元，粤水电账面资金有42.54亿元，资金缺口仍超过292亿元。
而发行股份收购建工集团已大幅摊薄其他股东的权益，目前看来，完全依赖增发股票填补资金缺口的可行性也并不大。粤水电未来将采取何种方式筹措资金？《国际金融报》记者就此致电致函公司董秘办，截至发稿，未获回复。
业绩为何下滑
从营收构成来看，水利水电业务是粤水电第一大支柱。2021年，该业务实现营收84.96亿元，占总营收的59.16%。水力发电、风力发电、太阳能发电业务占比分别为1.75%、6.17%、3.85%。
但毛利率方面，新能源业务显然更胜一筹。报告期内，公司水利水电业务毛利率为4.45%，水力发电、风力发电、太阳能发电业务则高达56.55%、63.75%、64.43%。
截至2021年底，公司累计已投产发电的清洁能源项目总装机154.24万千瓦，其中水力发电26.3万千瓦，风力发电67.3万千瓦，光伏发电60.64万千瓦。
粤水电坦言，由于公司整体规模体量相对较小，资产负债率较高对清洁能源发电业务的发展形成一定的制约，装备制造业务仍处于中低端，附加值不高，智慧制造、自动化程度仍然较低。
今年一季度，粤水电业绩有所下滑，营收为33.03亿元，同比减少5.31%，归母净利润为4710.35万元，同比减少4.55%。对此，粤水电称，主因是受疫情及春节长假的影响，部分施工项目工程进度有所延缓。
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