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“空调霸主”格力电器：近2000亿灰飞烟灭，未来是否还有重回巅峰的机会？
2022-02-22 09:53 来源: 小小彤做美味
原标题：“空调霸主”格力电器：近2000亿灰飞烟灭，未来是否还有重回巅峰的机会？
一、企 业 分 析
1.企业基本情况
格力电器（000651），全称珠海格力电器股份有限公司，地址： 广东省珠海市前山金鸡西路 ，成立于1991年，1996年11月在深交所挂牌上市，中审众环会计师事务所(特殊普通合伙)给予审计意见类型为标准的无保留意见 。公司成立初期，主要依靠组装生产家用空调，现已发展成为多元化、科技型的全球工业制造集团，产业覆盖家用消费品和工业装备两大领域，产品远销160多个国家和地区。
公司现有近9万名员工，其中有近1.5万名研发人员和3万多名技术工人。在国内外建有15个空调生产基地，分别坐落于珠海、重庆、合肥、郑州、武汉、石家庄、芜湖、长沙、杭州、洛阳、南京、赣州、临沂以及巴西、巴基斯坦；同时建有长沙、郑州、石家庄、芜湖、天津、珠海6个再生资源基地，覆盖从上游生产到下游回收全产业链，实现了绿色、循环、可持续发展。
力电器是一家多元化、科技型的全球工业集团，旗下拥有格力、TOSOT、晶弘三大品牌，产品覆盖家用消费品和工业装备两大领域，包括以家用空调、暖通空调、冰箱、洗衣机、热水器、厨房电器、环境电器、通讯产品、智能楼宇、智能家居在内的消费领域；包括高端装备、精密模具、冷冻冷藏设备、电机、压缩机、电容、半导体器件、精密铸造、基础材料、工业储能、再生资源在内的工业领域，产品远销 160多个国家及地区，为全球超过 4 亿用户提供满意的产品和服务，致力创造美好生活。
主营构成分析
企业主要产品是空调，占2020总营收的70.08%，产品内销比例为65.64%。
2.行业分析
公司所属行业见下图
格力电器所属家用电器行业，家电行业总体处于成熟期，部分小家电处于成长期2019年我国家用电器零售额为8032亿元，行业规模较大。
从近一年的走势来看，在2020年12月创造新高的65.25元/股后，格力电器便开启震荡回调模式，至今股价回调接近50%，这意味着格力不到一年时间，市值蒸发近2000亿元。依今日收盘价计算，在不考虑分红等其他因素情况下，格力第一大股东高瓴浮亏或达103.7亿元。
格力市值大跌，损失惨重的不仅仅散户，就连被推向神坛的高瓴资本也没有逃过。2019年，张磊的高瓴资本看上了董明珠执掌的格力电器，高瓴当时以46.17元/股价格（约416.6亿）转让总价拿下公司15%股权，买下格力股份之后，张磊一度赚足200亿。但从如今格力的走势来看，如果不考虑分红，高瓴不仅没得赚，依照昨日收盘价38.83计算，亏损高达上百亿元。
去年10月27日，格力电器披露了今年的三季报。根据财报第三季度格力营业收入470亿元，同比下滑15%，净利润61.88亿元，同比下滑15.66%。相比往年，三季度正是空调销售的旺季，在旺季出现如此明显的下滑，不得不让投资人为格力捏一把汗。
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值得注意的事，就在格力公布财报的同一天，三大白电企业中美的与海尔也发布了财报。根据数据，美的集团第三季度营收875.32亿元，同比增长12.66%；归母净利润为84.46亿元，同比增长4.40%。今年前三季度，美的集团营收2613亿元，同比增长20.57%；归母净利润234.55亿元，同比增长6.53%。海尔智家的财报则显示，公司前三季度实现营收1699.64亿元，同比增长10.1%，还原卡奥斯出表业务同期增长20.4%；实现归母净利润99.35亿元，同比增长57.7%，还原同期卡奥斯出表业务以及H股介绍上市并私有化海尔电器影响，同期增长60.2%，利润增幅超营收增幅，盈利能力持续提升。
无疑，格力的表现差了不少。而即便是不与美的、海尔比较，但从格力自身来纵向对比。格力电器前三季度净利润水平也直接倒退回了四年前，2017年同期其净利润为154.6亿元。而如果考虑到利润率，甚至表现不如四年前。2017年三季报格力的净资产收益率高达25%，毛利率达到31%，而如今这份三季报净资产收益率仅有15%，毛利率仅24%。
基本面表现不佳，资本也在闻风而动。和今年上半年相比，格力电器今年三季报的前十大流通股股东已发生变化。
数据显示，机构合计持股比例降至十余年来新低，最新机构持股比例仅有23.83%，较中报时又下滑了8.03个百分点。早在中报时，知名投行高盛集团清仓了格力电器。
今年以来，芯片紧缺蔓延到家电领域、面板价格一度高涨、纸等原材料成本上扬，几座“大山”同时压在了包括家电在内的制造企业身上，上游供应链产能不足成为制约制造业发展的重要因素。
这一情况是否会持续到明年？上游企业产能不足问题和与下游厂商的供需矛盾，又该如何解决？
原材料上涨持续时间长 波及面广
家电巨头刚刚出炉的三季报显示，承压较为明显的白电企业为格力电器，其第三季度营业收入和净利润分别为470.83亿元、61.88亿元，同比下滑16.50%、15.66%。
格力方面称，原材料价格大幅提升也让终端消费市场受到冲击。另外，美的集团今年前三季度的预付款项同比增加31.05%，美的表示主要系预付材料款增加所致，侧面证明了原材料价格的上涨的情况。
而在小家电方面，被市场称为“创意小家电第一股”的小熊电器财报显示，公司前三季度实现营业收入23.65亿元，同比下降5.32%；净利润1.89亿元，同比下降41.29%。公司解释称，小家电企业整体业绩表现不佳，最主要还是受到原材料价格持续大幅上涨的影响，叠加去年疫情影响高基数的压力，各企业加大营销推广，内卷加剧，导致利润进一步下滑。
另外，一直处于LED照明领域的久量股份今年以来也大幅发力小家电市场，但上市两年即迎来成本上涨潮，导致久量股份营收、净利润双双下滑，其中前三季度同比减少32.19%。公司称这主要是受疫情的持续影响，海外运费大幅增加所致，加上上游原材料价格上涨导致成本上涨。
不仅是家电产业链涉及的纸、铁等材料，今年以来，LED照明、电工产品、灯饰所必需的铜材、钢材、铝材、亚克力、驱动、包装、泡沫、铝基板等材料均连续大幅涨价，涨幅一度高达10%，部分关键原材料还受疫情等因素影响而缺货。
制造行业的奥拓电子、华体科技、金莱特的营收和净利润都出现了双下滑，其中金莱特、华体科技的净利润分别下降了63.74%、80.77%。
与往年不同，今年材料涨价幅度高、持续时间长、涉及面广，波及的企业数量众多，同时上游关键零部件、芯片等缺货，导致部分企业缺货严重，直接传递到整个产业链，下游厂商也出现大量缺货，从而使得部分制造行业整体出现营收和净利润大幅下降的现象。
缺货严重 矛盾如何缓解？
致使原材料及终端产品价格一涨再涨的核心推动力，即材料和零部件的缺货。而缺货现象，经过去年一年的发酵后，已经从关键材料和零部件，蔓延到普通材料。在多因素作用下，制造业产业链供需矛盾一度紧张。
一位家电产业链人士透露：“与钢铁、铜、玻璃、金属、塑料粒子等大宗原材料相关的零部件，比如电源线、铜管、板材等，竟然均出现了阶段性缺货，这在以前是几乎不会发生的，目前缺货的情况根本无法保证整机工厂的生产订单需求。同时，由于疫情反复发生，部分工厂阶段性停工，致使供给不稳定。”
对于目前的市场状态，WitDisplay首席分析师林芝接受《证券日报》记者采访时认为：“液晶面板受电视市场低迷供给紧张局面已经获得缓解，电视面板价格正在持续下跌，但是家电芯片一直紧缺涨价。家电产品需要大量的芯片，任何一颗芯片短缺都有可能导致产品难产。受疫情以及芯片行业周期影响，芯片产业链紊乱，部分传统应用需求增长，导致芯片短缺涨价，但是晶圆产能扩张以及供应链紊乱调整需要时间，明年芯片短缺现象还可能持续。同时，由于疫情原因，原材料价格依旧将处于高位。”
“家电制造与应用厂商要与芯片设计厂商、晶圆代工厂加深合作，保证芯片订单利润的同时，获取晶圆厂和芯片设计厂商更多的支持。同时，消费端要积极解决好复工问题，提高产品研发能力促进购买力提升。这轮原材料上涨可谓近年来最大的规模。现在产业链供需矛盾已经是整个大环境的问题，必须从源头上解决，各环节协同共建。”中国家电商业协会营销委员会执行会长洪仕斌对《证券日报》记者表示。
“半导体行业的周期性很大程度上来自投资、产能释放时间以及市场供需的不完全匹配，特别是遇到一些不可预测的黑天鹅事件，有可能给半导体行业周期带来新的影响。如果要解决下游厂商的供需矛盾，还需要厂商提高供应链管理意识，降低因为各种不确定因素带来的供应链风险。”林芝称。
为何格力电器会被市场抛弃？
盛极而衰的“分水岭”始于2019年。
2018年底，董明珠与小米雷军之间的“十亿赌约”到期。当年三季度双方还打得难解难分，四季度业绩一出，格力营业收入1981.23亿元，险胜1749.15亿元的小米。在这场游戏中，董明珠笑到最后。
资深行业观察人员梁振鹏对界面新闻称，尽管企业家不会因一则戏言而改变公司的正常经营思路，但格力电器当年的业绩狂奔离不开其“压货”销售模式。
格力电器的“压货”模式由来已久，这一模式可平衡空调行业的淡旺季。要冲量，只需要向经销商多压些即可，将库存放在渠道环节。
也有一家格力电器的小型经销商对界面新闻称，与其他品牌空调产品相比，更乐意压格力空调，因此，压货多一点也没有太过抗拒。
格力电器与经销商之间是利益共同体的关系，双方深度捆绑。良好的经销商体系，曾帮助格力电器稳坐空调销售的头把交椅。代表经销商利益的京海互联网科技发展有限公司又是格力电器的第三大股东，常年坐享格力电器分红及股价上涨带来的收益。
那么，格力电器未来机会何在？
在财务数据上，尽管下滑是确定之事，但投资者不必对格力电器过于悲观。
2021年以来格力电器的财报有一项数据——经营活动现金流入，十分健康。
2021年前三季度，格力电器经营活动现金流入1379.21亿元。这一数值是格力电器同期史上次高，仅较2019年同期低135.62亿元，同比增长约34%，也高于2017年、2018年同期。
从单个三季报来说，格力的业绩是不太好，但是全年还是有可能继续增长的。今年年报估计格力的ROE还可能继续保持在20%以上。接下来关注的是员工持股行权条件，全年净利润增长10%是否能够达到？是否还是精准达到，毕竟去年四季度的基数很高。
如想达成指标，格力电器需要在今年第四季度实现约470亿元营收。作为对比，去年其第四季度营收为423亿元利润要87亿元。也就是说，第四季度公司要实现环比11%以上的收入增长。今年最低要求是必须要达到10%的增加，所以这个压力对于目前市场环境来说，现在压力还是比较的大。
总体说这两年震荡的厉害，改革阵痛，不管是业绩表现还是公司的股价的表现机遇与风险并存吧。但是我个人对于格力三季度的业绩不太满意，虽然低于预期，但是外部因素影响也很大啊！经济本来就不景气，原材料还翻倍的涨。其实不光是空调整个社会消费水平都在下降，今年我们的行业也遇到一些原材料涨价的问题，利润下跌，我也是制造业生意的确是不好做。
在市场给格力的估值已经是这个程度的情况下，三季度的业绩真的不是太重要，重要的格力未来战略指定和执行。我们可以把格力的空调业务当做现金牛，它的市场规模、竞争格局和市场份额已经相当稳定，可以给公司带来稳定充裕的现金流，单凭这一块的估值，就应该超过现在市值。由于前几年多元化的不顺利，市场目前把格力的多元化业务当做负值。现在格力还是渠道改革期，又踏入新能源发展领域目前这个时候非常考验管理层的能力，只能由时间检验了。
此外，格力电器还手持闻泰科技（600745.SH）、三安光电（600703.SH）、海立股份（600619.SH）等上市公司股权，计入其他权益工具投资中。
云南白药（000538.SZ）炒股巨亏15亿元，格力电器所持股权，当下来看，收益颇丰。中报时，相关计入权益的累计公允价值变动已超过40亿元。
在股价大幅回落后，格力电器已是最便宜的白电龙头了。美的集团、海尔智家动态PE分别是16倍和18倍左右。格力电器动态PE只有10.5倍。
长远来看，格力电器的另一机会在于未来可能的变革。
高瓴资本上升为格力电器第一大股东已有两年时间。业务上，高瓴似乎甚少干预管理层决策。这并非高瓴资本的投资风格。未来“做时间的朋友”的高瓴会否发力？比如在董明珠接班人一事上会否参与决策，这也关系了格力电器的未来。
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