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【研究报告内容摘要】
1．事件老板电器（002508）发布2020年中报，2020H1实现营业收入32.11亿元，同比减少8.97%；实现归母净利润6.12亿元，哪款踏板摩托车最耐用，同比减少8.66%。Q2单季度实现营收19.45亿元，同比增长4.2%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长4.12%。2．我们的分析与判断
（一）公司Q2营收转正2019H1公司营收下降8.97%，Q1、Q2营收增速分别为-23.77%和4.2%，夜晚飙车小视频10秒，二季度改善明显，主要原因为厨电安装属性较强，一万五以内最好的街车，受疫情影响明显。奥维云网数据显示上半年吸油烟机、燃气灶、消毒柜线下零售额同比下滑了28.0%、27.1%、31.1%，珠海二手摩托车交易网，厨电套餐、吸油烟机、燃气灶零售额线上同比变动-6.0%、7.2%、11.4%。分产品来看，摩托跑车第一视角视频，摩托车跑车视频欣赏，3万元内街车，摩托车商城，公司主要产品吸油烟机、燃气灶和消毒柜报告期内营收分别为16.5、7.58和2.28亿元，新款本田佳御150，营收占比为51.40%、23.62%和7.11%，瓜子二手摩托车市场，除了消毒柜受疫情影响收入占比有小幅提升外，烟灶所占比重均有所下滑，产品结构有所优化。虽然公司传统核心产品收入下降，但市占率依然位于行业前列。奥维云网数据显示，公司烟灶消线下零售额市场份额分别位居行业一、一、二位，机车夜晚飙车真实视频，线上零售额市场份额低于线下，本田小公主2019最新款，分别位于第二、四、三位，适合中年人的太子摩托车，15秒机车飙车短视频，但公司厨电套餐和烟灶两件套线上零售额均位于行业第一位。公司重点培育的第二、第三品类产品销售较好，其主推的一体机和洗碗机报告期内销售收入1.34和0.69亿元，同比增长了385.81%和12.29%。集成灶销售收入也优于行业，摩托赛车比赛视频直播，摩托之家官网，营收0.98亿元，2万以内机车，大功率摩托车视频大全，同比增长了22.64%。
报告期内，5000内街车，公司经营活动产生的现金流量净额4.08亿元，摩托车评测视频网站，雅马哈轻便摩托车，雅马哈水冷150踏板车，同比下降38.11%，主要原因为受疫情影响一季度回款减少所致。分季度来看，二手摩托车踏板车，公司Q1和Q2的经营现金流净额分别为-2.45和6.52亿元，摩托车跑车比赛视频欣赏，2019新款雅马哈摩托车，其中Q2同比增长了33.47%，雅马哈8000左右的摩托，如何网购摩托车，主要原因为公司营收增长收到现金增加和公司支付各项税费减少。
（二）公司盈利能力稳定报告期内，摩托车跑车视频欣赏，公司销售毛利率为54.82%，相比去年同期上升了0.16PCT，口碑最好的踏板摩托车，豪爵铃木摩托车官网报价表，其中吸油烟机和燃气灶的毛利率分别变动了-0.12和1.53PCT，我们认为公司在产品价格下降的背景下毛利提升的主要原因为原材料价格处于低位及优化生产模块降低了制造成本。报告期内公司销售、管理、财务、研发费用同比变动-9.83%/-0.07%/-61.40%/9.47%，骑机车第一视角视频，费用率分别为27.80%/3.62%/-1.49%/3.67%，2019年大贸进口摩托车，二手摩托出售，机车夜晚飙车真实视频，同比-0.27/0.32/-0.65/0.62PCT，本田摩托官网报价，公司净利率提升0.21PCT至19.41%。
（三）工程渠道推动业绩增长报告期内，摩托车比赛视频震撼全场跑车，珠海南屏二手摩托车市场，公司与头部地产商深度合作，摩托车跟轿车比赛视频，不断优化产品与客户结构，2019入门级街车推荐，实现各品类渗透率逐步提升，机车官网报价，并进一步推广普及中央油烟机CCS，取得了较好成效。根据奥维云网数据，2019摩托车上牌新规定，摩托车品牌排行榜，2020年上半年，珠海二手摩托车交易网，全国房地产行业精装修市场开盘规模为108.34万套，1w左右的摩托跑车，3万左右的太子摩托车，同比下降33.3%，2019年十大热销的踏板摩托车，其中二季度开盘数量同比下降幅度已收窄，赛摩比赛视频大全，3万元内街车，适合中年人的太子摩托车，街车价格排行榜1~3万，市场回暖迹象明显，预计全年市场规模300万套。精装修渠道中公司品牌壁垒稳固，国产摩托车排行榜，“老板”品牌在精装修渠道市场份额为34.8%，稳居行业第一。
3．投资建议作为厨电领域龙头企业，国产摩托车排行榜，8000到一万的街车，15秒机车飙车短视频，公司传统产品优势明显，地位稳固，2019下半年上市踏板，15秒机车飙车短视频，新产品拓展效果明显，伴随着竣工回暖及精装修房占比的提升，2020即将上市的国产摩托车，工程渠道有望继续发力，摩托跑车视频大全视频，保持快速增长趋势，开125摩托车教学视频，带动营收继续修复。预计老板电器2020-2021年归母净利润为16.98、18.65亿元，摩托，对应的EPS为1.79、1.97元，维持“推荐”评级。
4．风险提示房地产市场波动的风险、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。
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