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天风证券股份有限公司孙谦近期对飞科电器进行研究并发布了研究报告《业绩增长亮眼，看好个护龙头增长弹性》，本报告对飞科电器给出买入评级，当前股价为 82.98 元。
飞科电器 ( 603868 )
事件： 公司 2022 年 H1 实现营业收入 22.79 亿元，同比 +30.18%，归母净利润 4.56 亿元，同比 +45.23%，扣非归母净利润 4.28 亿元，同比 +56.39%；其中 2022Q2 实现营业收入 11.6 亿元，同比 +32.83%，归母净利润 2.19 亿元，同比 +32.73%，扣非归母净利润 2.02 亿元，同比 +48.99%。收入方面： 分产品看，公司 22H1 电动剃须刀同比 +36.2%（营收占比 72%），电吹风同比 +7.7%（营收占比 10.7%），电动牙刷同比 +172.2%（营收占比 2.7%），鼻毛修剪器同比 +247.5%（营收占比 2.5%）。剃须刀主业实现较好增长，同时细分品类持续放量。
我们认为： 公司上半年持续推进产品高端化进程，打造 " 智能感应剃须刀 "、" 小飞碟 " 等多款明星产品，同时抓住 " 情人节 "、"520"、" 父亲节 " 等节日礼品诉求推出礼盒产品。 2）此外公司依托新兴抖音电商渠道实现收入规模较好增长，根据蝉妈妈数据，飞科品牌抖音渠道 5 月销额 1.17 亿元，同比 +706%； 6 月销额 0.91 亿元，同比 +339%。
利润方面： 22H1 公司毛利率 54.08%，同比 +7.84pct，净利率 19.98%，同比 +2.1pct，扣非归母净利率 18.79%，同比 +3.15pct。其中 22Q2 毛利率 54.1%，同比 +5.76pct，环比 +0.03pct；净利率 18.88%，同比 +0.02pct，环比 -2.28pct；扣非归母净利率 17.41%，同比 +1.84pct，环比 -2.76pct。
我们认为： 1）公司去年同期收到政府补贴较多导致存在部分基数效应，从扣非净利的角度来看 Q2 公司主业盈利能力仍有提升（ 22Q2 扣非净利率同比提升）； 2） Q2 包含较多大促活动，导致公司销售费用率水平抬升从而影响盈利能力（ 22Q2 销售费用率环比 Q1 +4.2pct）。
费用方面： 公司 2022 年 H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为 23.29%、3.31%、 1.94%、 -0.16%，同比 +5.1、 -0.18、 -1.1、 -0.03pct；其中 22Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 25.35%、 3.43%、 1.88%、 -0.22%，同比 +4.95、 +0.17、 -2.23、 -0.08pct。公司销售费用增加主要系推广投放力度加大所致。
投资建议： 展望未来，产品高端化、新兴渠道建设将在营收和业绩两端推动公司增长。营收方面，高端产品占比提升，核心品类产品结构不断升级，新兴渠道推广投入有望使公司产品触及更多消费目标人群，同时原有价格段产品通过分销渠道渗透持续保持增长活力。业绩方面，长期来看品类升级持续提升带来的规模效应有望抵消推广投入加剧对利润的负面影响，未来营收业绩持续增长可期。 我们预计 22-24 年净利润为 9.5、 11.9、 14.4 亿元，对应 PE 38.2x、 30.6x、 25.2x，维持 " 买入 " 评级。
风险提示： 产品结构升级不及预期；渠道改革进度不及预期；原材料价格波动风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券高润鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 92.1%，其预测 2022 年度归属净利润为盈利 7.54 亿，根据现价换算的预测 PE 为 47.97。
最新盈利预测明细如下：
该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 87.68。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，飞科电器（603868）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金 / 总资产率。该股好公司指标 3.5 星，好价格指标 2.5 星，综合指标 3 星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5 星，最高 5 星）
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