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" 美食之乡 "、" 功夫之城 "、" 家电之都 "... 顺德张张名片都很打。

但你知道吗，顺德，还盛产老板，据说在这块风水宝地，每 10 个人里面，就有一位是老板。

其中，还不乏身家上百亿甚至上千亿的传奇富豪，比如美的何享健、碧桂园杨惠妍、恒基兆业李兆基、顺丰王卫、海天味业庞康、新世纪百货郑家纯等等。

顺德虽为弹丸之地，却诞生了 2 家世界 500 强，坐拥近 40 家上市公司，创造了超 1 万亿元的工业产值，而在众多产业中，最让顺德人心潮澎湃的要属家电制造业，自 2006 年以来，顺德已多次荣获 " 中国家电之都 " 的称号。

如今，又有一家小家电企业德尔玛闯关创业板，并于上月顺利过会！在递表前就喜获小米、京东、CPE 源峰等资本大佬递来的橄榄枝，上市前最后一轮融资估值达到 53 亿元。德尔玛究竟成色几何，能够在激烈的家电市场竞争中脱颖而出？

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根植家电沃土

在探析德尔玛的财富密码前，咱有必要再聊聊它的发家之地——顺德。

回顾顺德家电产业的发展，还得追溯到上世纪 70 年代，从一台电风扇说起。

毗邻广州，南近港澳，顺德拥有得天独厚的地理优势。那会儿有人托海外乡亲从香港带回了一台鸿运扇，并对其进行拆解、研究、模仿，很快第一台台式电风扇试制成功，因技术门槛低、需求旺盛，生产电风扇的厂家遍地开花，短短两年就突破 200 家，为顺德家电业带来了 " 第一桶金 "。

80 年代电风扇厂家，图源：网络

随后电风扇的成功模式被复制到了空调、冰箱、微波炉等各种家电，逐渐形成了规模化的全品类布局。

80 年代，地处改革开放前沿的顺德，开始引进海外先进技术，并一边通过贴牌（OEM）生意积累经验和资本，一边通过不断创新打造自身竞争力，一时之间美的、康宝、万家乐、科龙等最早一批国产家电企业拔地而起。

全球第一台消毒柜

全球第一台双模变频微波炉

全国第一台柴油机

全国第一台双门双温冰箱

全国第一…

就此诞生

1988 年，康宝发明了世界第一台消毒柜，图源：网络

从台式风扇到吊式风扇，从传统家电到智能家电，顺德家电产业与时俱进、百花齐放，目前已有家电生产及配套企业 3000 多家，产值约占全国家电产业规模 15%，当中光是工业总产值超亿元的就有 80 多家。

可以这么说，整个顺德就好比一个大型家电零部件超市，大部分配件的采购半径都不超过方圆 50 公里，一台咖啡机全身 260 个零件，40% 的采购不出顺德，50% 不出佛山，80% 不出广东，完善的产业链和生态体系为顺德家电发展提供了夯实的基础。

伴随消费升级，个性化需求也延申至家电行业，家居数字化、智能化大势所趋，催生了一大批小家电自主品牌，德尔玛就是其中之一。倚靠这片沃土，2011 年才成立的德尔玛发展迅猛，三年营收近 70 亿元，当然这份不斐的成绩也离不开他的掌门人，蔡铁强。

蔡铁强，广东梅州人，1987 年出生，因父亲生意失败、家道中落，年纪轻轻便外出打工，期间卖过手表、文具，也做过服务员、业务员，可尝遍艰辛，依旧成绩平平。

图源：网络

直到一次偶然的机会，蔡铁强接触到了设计行业，随着经验不断累积，萌生了创业的想法，于是他来到顺德，组建了一支名叫 " 飞鱼 " 的设计团队，做起画册、海报、宣传册等设计生意，正值当时电商迅速崛起，而他发现很多商家的网店装潢和商品描述 " 一言难尽 "，很难吸引消费者，认为这是个发挥团队设计优势的大好机遇，便大胆开拓了电商代运营业务。

早期，飞鱼接下了某品牌挂烫机的单子，在不到一年的时间内就给对方创造了 7000 多万元的销售额，从此在业界打响了名号，华帝、百得、东丽等 20 多个国内外品牌订单慕名砸来。然而好景不长，这项业务没啥技术难度，不少厂商接触多了也就摸索出来了，纷纷选择自个儿做，蔡铁强也意识到代运营业务的不可持续性，决定转型创立自己的品牌。

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授权模式撑起半边天

俗话说得好，近水楼台先得月。

既然公司在顺德，蔡铁强就选择从小家电领域着手干起，没有研发背景的他，倒是凭借深厚的互联网营销经验，把生意支棱了起来，接连推出毛球修剪器、果汁摇摇杯等爆款产品。

直至 2014 年，公司开始以 10 人左右的小团队为起点，切入吸尘器、加湿器等产品的自主研发，至此，家居环境类产品为主要收入来源，占营收比例稳定在 50% 以上，其次是水健康类产品，占比 30% 左右。

2018 年，德尔玛收购了飞利浦水健康业务，获得飞利浦的商标使用许可；同年控股子公司华聚卫浴与华帝股份达成品牌授权合作，签署商标授权许可合同。沾了大品牌的光后，公司营收规模突飞猛进，从 2018 年不足 10 亿元，到 2021 年突破 30 亿元，整整翻了 3 倍，同期净利润也从 4728 万元暴增至 1.72 亿元。

乍一看，德尔玛的业绩表现相当可观，但其持续盈利能力实则存在隐患。2019 年至 2021 年，公司自有品牌产品 " 德尔玛 " 和 " 薇新 " 的销售收入占比不断下降，商业价值逐渐被稀释，而 " 飞利浦 " 和 " 华帝 " 两授权品牌的合计营收占比逐年提升，该比重到 2021 年已接近四成，短期来看是让德尔玛赚了不少银子，但长期来看，公司的业绩增长十分被动。

授权生意是把双刃剑，一边支起公司业绩的半边天，一边相关授权费用不断增加，若公司出现经营困难、声誉损害、无力偿债等问题，授权方随时有权收回商标许可，如此一来，将对公司持续经营能力造成较大影响。

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依赖小米贴牌生意

凭借大牌授权，德尔玛在小家电市场实现华丽转身。

而背靠小米集团，ODM 业务也正在成为公司的一大增长引擎。

招股书显示，IPO 前，飞鱼电器持有公司 36.97% 的股份，为德尔玛控股股东；蔡铁强通过飞鱼电器、佛山鱼聚、珠海鱼池间接控制公司 44.61% 的股份，为德尔玛实际控制人；与此同时，其兄弟蔡演强直接持有公司 8.65% 的股份，为蔡铁强的一致行动人。

值得注意的是，2020 年，小米集团通过旗下天津金米两次增资持有公司 2.37% 的股份（发行前）。

2019 年下半年起，德尔玛与小米集团达成战略合作，为其提供米家定制产品。此后，公司来自米家 ODM 业务的收入快速增长，占比营收由 2019 年的 4.74% 增至 2021 年的 21.23%，当前小米集团已成为德尔玛的第一大客户，其余主要客户还包括京东集团、升科国际、欧派家居等。

期间米家 ODM 业务主要采用的是利润分成模式，而由于米家品牌定位于性价比，米家 ODM 业务毛利率处于偏低水平，报告期各期分别为 27.53%、19.18%、12.57%，随着该业务规模及占比不断扩大，其毛利率很有可能进一步下降。

同期，相应的综合毛利率也持续下滑，一方面原因也是米家 ODM 业务占比提高所致，拉低了德尔玛的整体毛利率，使其低于同行业可比公司平均水平。

显而易见，依赖授权、贴牌来实现创收并非长久之计，当下只有加大研发投入、不断推陈出新才能改善公司的经营情况。

研发层面上，德尔玛投入费用自 2019 年的 5438 万元提升至 2021 年的 1.1 亿元，研发人员也从 186 人提升至 423 人，截至 2022 年 2 月 28 日，公司拥有 7 项发明专利、509 项实用新型专利及 397 项外观设计专利。不过相较同行业平均水平而言，公司研发费用率报告期内普遍偏低，不及可比公司平均值。

要知道，小家电市场巨头林立，即便是新锐品牌如小熊电器、云米科技等也同样实力不俗，如果公司无法顺应行业发展趋势、掌握核心技术、满足市场多样化需求，相较对手将难以保持竞争优势，一定程度上利润空间也将被挤兑。

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结语

过去几年，中国小家电品牌变着法子玩新花样，讨好年轻人的同时市场规模与日俱增，前途一片大好。继 2019 年小熊电器在深交所挂牌后，石头科技、北鼎股份、极米科技、倍轻松等也相继在 2020 年、2021 年敲钟上市，好不热闹。

当下，倚靠大牌实现突围的新晋黑马德尔玛，也欲登资本市场分一杯羹，然而纵使公司业绩十分走俏，依旧掩盖不了其依赖授权、贴牌业务的经营短板。小家电赛道异常拥挤，大大小小的品牌为争夺更多市场份额抢破了头，德尔玛唯有不断推陈出新，实现高质量发展，才能保证生存空间不被挤压，从而夯实自身的市场竞争力。

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