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晨会提要
【宏观与策略】
宏观深度-多资产收益-波动“月相图”
宏观专题-数据“真空期”怎么做资产配置？
资金观察，货币展望（政策利率下调将推动市场利率中枢下行）
【行业与公司】
赣锋锂业（002460）深度报告：垂直整合的锂生态系统，新周期率先实现大规模资本开支
家电行业周报：基本面为王，推荐白电、集成灶
中芯国际（0981.HK）-1Q22指引强劲增长，全年50亿美元资本开支支持三地扩产
宏观与策略
宏观深度-多资产收益-波动“月相图”
国内的经验显示，传统股-债配比组合随着结构中股票权重的提升，具有边际效用递减的特征，在波动率提高同等程度的前提下所获取的回报率会逐渐缩窄。如果在传统“股-债”中加入转债、商品，可以起到平抑波动的效果，缓解波动率走高导致的边际回报递减效应；不过，加入ETF对提升组合收益帮助有限。海外经验显示可以纳入另类资产、FOF类资产改善组合绩效，国内外市场股债传统配比，替换为ESG属性股债组合可优化风险调整后回报。
证券分析师：董德志 S0980513100001；
王开 S0980521030001；
宏观专题-数据“真空期”怎么做资产配置？
我们提出了四个视角来观察开年数据“真空期”下的资产配置，结论如下：（1）金融数据、货币条件对债市的意义强于股市，今年开年无论是狭义还是广义流动性都是无虞的；（2）高频指数在排除季节性影响后，可以追踪基本面变化的方向，对股票择时有一定参考价值，今年初来源于产业的高频指数和往年同期相比并未展现出劣势；（3）另类数据和BCI指数对股票的指引效果均强于债市，准确度上另类数据更胜一筹。BCI指数和另类指数透露出开年商业景气走弱，高端制造、传统制造业景气都不算强，或许可以在一定程度上解释开年高估值板块并不乐观的表现。这套体系在3月中旬发布数据前可以密切跟踪，在资产配置上应对比预测更为关键。
证券分析师：董德志 S0980513100001；
王开 S0980521030001；
资金观察，货币展望（政策利率下调将推动市场利率中枢下行）
海外货币市场指标跟踪：1月通胀数据创新高，美联储加息预期持续升温，美国长短期利率齐升；国内货币市场指标跟踪——价：度过年末叠加政策放松，1月资金利率快速下行。短期债券收益率方面，1月各品种收益率也明显下行。国内货币市场指标跟踪——量：1月银行间待购回债券余额同比大幅回升，交易所和银行间隔夜回购成交量占比小幅回落，预估1月和2月超额存款准备金率均为1.0%，保持平稳；2月份资金展望：货币政策更加积极，流动性合理充裕，预计市场利率中枢将跟随政策利率下行；
证券分析师：董德志 S0980513100001；
赵婧 S0980513080004；
李智能 S0980516060001；
王开 S0980521030001；
联系人：王艺熹；
赣锋锂业（002460）深度报告：垂直整合的锂生态系统，新周期率先实现大规模资本开支
闭环锂生态系统，构建全球多元化锂资源布局
公司是全球领先的锂生态企业，目前已经形成垂直整合的业务模式，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用。冶炼端：公司现有锂盐产能-电池级碳酸锂4.3万吨/年，电池级氢氧化锂8.1万吨/年，金属锂2000吨/年。资源端：公司已在全球范围内实现多元化锂资源布局-①澳洲Mt Marion项目50%股权；②澳洲Pilbara公司6.15%股权；③澳洲Core Lithium锂矿每年7.5万吨的包销权，且拟参股Core Lithium约6.1%股权；④阿根廷Cauchari盐湖46.7%股权，项目一期年产4万吨电池级碳酸锂预计在2022年三季度开始生产，且已经启动二期扩产可行性研究；⑤阿根廷Mariana盐湖100%股权，已启动2万吨氯化锂工厂建设；⑥墨西哥Sonora锂黏土项目50%股权，Bacanora公司28.88%股权，拟进一步提升持股比例，项目处于建设过程当中；⑦非洲马里Goulamina锂辉石矿项目50%股权，公司将获得Goulamina项目一期年产能约45.5万吨锂辉石精矿50%包销权；⑧五矿盐湖49%股权，间接拥有青海省柴达木一里坪盐湖项目的权益；⑨锦泰钾肥15.48%股权，锦泰钾肥主要对巴伦马海进行矿产开发；⑩公司实际控制人李良彬先生已收购镶黄旗蒙金矿业70%股权，未来有望在合适时间注入上市公司。公司多元化资源布局给了锂盐端产能巨大的扩产潜力。电池端：公司锂电池业务主要有四个板块-消费类电池、TWS电池、动力/储能电池和固态锂电池。其中TWS纽扣电池产能已跻身行业前列；固态锂电池是公司动力电池业务板块未来发展的重点。回收端：公司现有年处理34,000吨退役锂电池综合回收项目，未来目标是建立每年可回收10万吨退役锂电池的大型综合设施。
锂价不断创历史新高，锂行业有望迎来3年以上景气周期
供给端，在锂价不断创历史新高的同时，市场越来越关注上游锂资源开发的不足可能会制约下游新能源领域需求的快速扩张，越来越多的企业在加快资源端的布局。首先，澳洲之前破产重组而停产的矿山已经逐步复产，部分在产矿山抛出扩产规划的同时，也有新项目已经启动建设；南美盐湖开发有望提速，越来越多中资企业收购南美的盐湖资源，中国在盐湖提锂领域的技术已经达到世界领先水平，有望通过新工艺的实施来加快南美盐湖提锂的产出；中国国内锂资源开发也不容忽视，多元化资源类型齐头并进，包括四川的锂辉石矿、江西的锂云母矿及青海&西藏的盐湖资源，中国加快锂资源开发有利于保障锂资源供应的安全和稳定；除此之外还有非洲的锂辉石项目、墨西哥的锂黏土项目都有望取得实质性的突破。需求端，全球电动化势不可挡，新能源汽车的发展仍将快速带动锂消费。目前市场对今年全球新能源汽车产销量规模的预估普遍在1000万辆，在这样的假设条件下，全球锂新增消费量约为20万吨LCE，供给端很难匹配上这样的增长，所以我们预计今年全球锂盐供需仍将维持紧张的格局，锂盐价格有望维持高位。另外从中长期的角度来看，在需求端成长确定性比较强的同时，由于资源端的开发周期较长，除了现有在产项目扩产之外，新项目从启动建设到投产往往需要2年以上的时间，绿地项目开发周期则更长，所以供给端的增长可能会滞后于需求端的增长，锂盐供需始终维持偏紧格局。综上，我们认为锂行业有望迎来3年以上的景气周期。
风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。
投资建议：维持“买入”评级
按照行业和公司的成长思路，我们预期公司21-23年收入分别为126.76/343.46/423.79亿元，归属于母公司股东的净利润分别为51.66/103.91/140.47亿元，利润年增速分别为404.2%/101.1%/35.2%。每股收益21-23年分别为3.59/7.23/9.77元。通过多角度估值得出公司合理估值区间在180.72-185.54元之间，相对于公司目前股价有38%-42%左右的空间，对应总市值在2598-2667亿元之间。我们认为公司是全球最优质锂业公司，产能在行业底部逆势扩张，且已构建闭环锂生态系统，预计未来全球新能源汽车景气度有望维持，维持“买入”评级。
证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；
杨耀洪 S0980520040005；
家电行业周报：基本面为王，推荐白电、集成灶
本周研究跟踪与投资思考
本周我们重点梳理白电均价上涨背后的结构性升级驱动、集成灶行业连续的景气度跟踪及投影家用领域的高速成长和在车用等新领域的开拓情况。在当前震荡行情下，我们首推盈利弹性大、确定性最强的白电龙头作为防御性标的；进攻标的首推高景气成长的集成灶和投影赛道，近期行业增速高，未来成长空间广阔。
白电：扩容量提性能，结构升级拉动均价
1）空调：变频、能效、匹数均升级，高价位段占比普升。2021年空调行业销售均价达到3824元/台，同比上涨9.0%。背后结构性升级趋势明显：2021年变频空调销量占比达到97.6%/+10.6pct，一级能效空调销量占比69.6%/+9.2pct，1匹半及以上的挂机占比达到63.6%/+5.1pct。1月终端销售环比12月有所好转。
2）冰箱：多门、大容量、变频升级明显，7000元以上价格段占比提升。2021年冰箱行业销售均价达到5482元/台，同比上涨15.6%。升级趋势持续演绎：2021年四门及以上和对开门销量占比64.4%/+5pct，400升以上的销量占比60%/ +6pct，一级能效销量占比接近60%/+7pct，变频冰箱销量占比73.7%/+ 2.3pct。冰箱1月线上销额增长8.4%，线下受疫情聚餐等影响下滑，整体销额维持稳健。
3）洗衣机：滚筒、变频、大容量占比提升，5000以上价位段额占比超五成。2021年冰箱行业销售均价达到3801元/台，同比上涨12.6%。所有性能均在升级：滚筒销量占比同比提升4.2pct至61.8%，10公斤及以上容量占比提升13pct至62.9%，变频销量占比达到71.0%/+2.4pct。洗衣机1月线上销额增长0.3%。
集成灶1月增长靓丽，行业高景气延续
2022年1月集成灶线下销额增长32%，线上销额增长11%。在基数正常、春节假期提前等因素下，行业依然取得亮眼高增，头部企业均有良好增长，均价在新品支撑下持续提升。预计2022年集成灶整体的增速仍有望保持20%以上的增长。
家用投影量额增长30%，车载等新领域发展蓄势
洛图数据显示，2021年智能投影及激光电视量额增长均在30%左右，行业景气度高。车载等应用场景逐渐打开：小鹏P5加载极米车载超清投影仪，光峰科技与华为联合发布车载天幕产品（车顶沉浸式投影），汽车AR-HUB日渐发展成熟。
重点数据跟踪
市场表现：上周家电周相对收益+0.09%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+1.6%、+3.8%至9995/3179美元/吨；冷轧价格周环比降低0.3%至5403元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线上周环比分别+4.44%、+1.14%、+3.81%；资金流向: 美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.11%、+0.17%、-0.02%。
核心投资组合建议
白电推荐B端再造增长的美的集团、效率提升的海尔智家；厨电推荐高增长强激励的集成灶龙头火星人、全维度改善的二线龙头亿田智能；小家电推荐智能投影龙头极米科技， 2B和2C齐头并进的光峰科技。
风险提示
疫情导致产销波动；市场竞争加剧；需求增长不及预期；原材料大幅上涨。
证券分析师：陈伟奇 S0980520110004；
王兆康 S0980520120004；
联系人：邹会阳；
中芯国际（0981.HK）-1Q22指引强劲增长，全年50亿美元资本开支支持三地扩产
4Q21单季收入首次超15亿美元，1Q22指引显晶圆代工高景气持续
据未经审计业绩公告，4Q21公司单季营收首次突破15亿美元至15.80亿美元(YoY 61.1%，QoQ 11.6%),毛利率为35.0%（QoQ +1.9pcts），符合指引（收入QoQ 11%-13%，毛利率33%-35%），其中晶圆收入14.14亿美元（YoY 62.0%，QoQ 6.4%）。公司指引1Q22销售收入环比增长15%-17%（17.43-18.48亿美元），毛利率介于在36%-38%之间，预计全年收入增速好于行业平均值，毛利率同比增长。
2021年全年扩产超过指引，产品组合优化及价格调整推动ASP提升
公司4Q21付运折合8寸晶圆1723.4千片（QoQ +0.2%），产能利用率99.4%（3Q 100.3%）。单季资本开支达21.3亿美元，全年45亿美元超指引（43亿美元）。月产能增至62.1万片约当8寸晶圆（3Q 59.4万片），较2020年末增长10.1万片约当8寸晶圆，超年初指引49.6%（折合8寸晶圆）。产品组合优化及价格调整推动单季ASP提升至820.6美元/片约当8寸晶圆（YoY 33.1%，QoQ 6.2%），全年ASP平均增长21.1%至738.4美元/片约当8寸晶圆。
2022年计划资本开支50亿美元，支持三地同时新建12寸厂
随着新兴应用的推陈出新，对成熟/特色工艺提出了更大的市场需求,全球晶圆代工厂纷纷启动成熟制程产能扩充计划。公司计划2022年资本开支50亿美元，支持北京、深圳、上海临港建设共计24万片/月的12寸28nm及以上制程工艺生产线以及推进已有老厂扩建，我们认为此举有望显著促进产品组合优化及生产效率提升，从而提升公司业绩。
看好中芯国际逐步向好发展前景，维持“买入”评级
全球晶圆代工高景气周期延续下，我们看好公司通过扩产及产品组合优化带来逐步向好的发展前景，预计2022/2023年营收76.76/86.69亿美元，BPS为2.37/2.64美元，对应1.09/0.98倍2022/2023年PB，可比公司2022/2023年3.47/2.94倍平均PB，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求放缓；新工艺导入不及预期；扩产不及预期。
证券分析师：胡剑 S0980521080001；
胡慧 S0980521080002；
研报精选：近期公司深度报告
方大炭素（600516）深度报告：石墨电极龙头，多维度打开成长空间
内生+外延增长，龙头地位稳固；石墨电极供需日趋改善；产能提升、产品升级，转型炭素强企；一体化布局，成本优势突出；当下石墨电极供需环境趋于改善，价格具备上涨动力，公司作为行业龙头，产业优势突出，产能提升叠加产品升级给公司带来成长属性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.8/16.5/20.1亿元，利润增速为115.8%/39.5%/22.1%，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；
冯思宇 S0980519070001；
中天科技（维权）（002841）深度报告：海缆龙头企业，光储业务加速
海缆龙头，由通信向新能源板块延伸；行业机遇：海风光储高景气，光通信触底反弹；优势及成长性分析：巩固海缆核心壁垒，发力光储蓝海市场；我们看好中天科技的海洋板块壁垒及新能源业务弹性，预计中天科技2022-2023年营业收入为455/442亿元（同比-5.2%/-2.9%）归母净利润为37 /47亿元，我们认为公司合理估值在20.40-22.37元/股之间，相对于公司目前股价有26%-39%的溢价空间，给予“买入”评级。
证券分析师：马成龙 S0980518100002；
付晓钦 S0980520120003；
锦江酒店（600754）深度报告：把握时代机遇，规模剑指全球第一
酒店业：规模筑壁垒，机遇期跃升，疫后看集中，复苏有弹性；锦江酒店：国企谋变，并购做大，紧抓机遇，整合做强；未来成长：长线力争全球规模第一，运营与平台赋能提效；预计21-23年EPS0.06/1.17/1.93元，立足当下看未来12月，预计合理价格65.1-69.6元，较最近收盘价有18.5%-26.7%溢价空间。公司紧抓疫情大考关键期谋成长，未来一看复苏弹性；二看加速下沉和中高端加密等规模扩张；三看平台赋能支撑前端强化和后台提效。龙头积极做大并做强，剑指全球规模第一酒店集团，维持“买入”。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
朗新科技（300682）深度报告：能源数字化高景气，平台+运营齐发展
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计2021-2023年公司营收分别为44.64/54.78/67.32亿元，同比增长32%/23%/23%；归母净利润为8.73/10.92/13.68亿元，同比增长24%/25%/25%；EPS为0.84/1.05/1.32元，对应当前PE为40/32/26倍。结合公司绝对和相对估值，我们认为公司股票价值在41.14-44.34元之间，相对于公司目前股价有约21.8%~31.3%的估值空间。在当前双碳绿电背景下，新能源发展迅猛，电力IT景气度持续提升；公司作为能源数字化核心企业，在系统建设和互联网运营上均有望加速发展，因此给予“买入”评级。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
库宏垚 S0980520010001；
盐湖股份（000792）深度报告：国内钾肥龙头，盐湖提锂迎来战略发展期
国内最大的钾肥和盐湖提锂生产企业；洗尽铅华，剥离亏损资产轻装上阵；锂行业新周期启动，重视国内锂资源开发；通过多角度估值得出公司合理估值区间在39.57-43.44元，相对于公司目前股价有23%-35%左右的溢价空间，对应总市值在2150-2360亿元之间。我们认为公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域处于绝对领先的地位，尤其是未来在盐湖提锂领域有望实现跨越式增长，有望充分享受锂行业高景气周期带来的红利，首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；
杨林 S0980520120002；
杨耀洪 S0980520040005；
薛聪 S0980520120001；
研报精选：近期行业深度报告
黄金珠宝行业专题系列三-把握钻石行业增长机遇，多场景消费打开成长空间
行业概览：钻饰规模超千亿，后疫情时期需求复苏；发展驱动：婚恋、悦己等多场景消费共促增长；竞争要素：产品+渠道助快速发展，品牌价值构建核心壁垒；天然钻VS培育钻：共享行业发展机遇，品牌差异化定位形成互补；多重利好将推动钻石行业基本面稳步增长，并在后疫情时代集中度有望持续提升，同时行业估值水平处于历史地位，在龙头企业自身经营持续向好下，当前板块具备较强配置性价比。我们建议首先关注综合类珠宝龙头通过加速展店扩张，以及多元化产品布局实现快速增长，如周大福、周大生、老凤祥及豫园股份等；其次关注特色婚恋珠宝品牌，通过差异化品牌价值传递塑造独特竞争壁垒，如迪阿股份；此外，关注规模扩张弹性大，且产品分享悦己市场红利的时尚化珠宝品牌，如潮宏基等。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
联系人：柳旭；
血糖监测专题：技术迭代，市场广阔
血糖监测是POCT的“最大蛋糕”；技术迭代，CGM技术门槛高；全球市场：血糖监测龙头瓜分巨额市场；中国市场：国产品牌待时飞；未来发展：三大助力推动血糖监测公司发展；推荐买入鱼跃医疗（BGM传统业务优势，收购凯立特进入CGM赛道）、关注微泰医疗（胰岛素泵和CGM业务有望协同发展，技术壁垒高），关注三诺生物（BGM产品丰富、零售渠道优势，CGM产品在研），关注九安医疗（BGM血糖仪设计独特，小米健康领域合作伙伴）等。
证券分析师：朱寒青 S0980519070002；
汽车智能化系列专题之感知篇：终端智能化军备竞赛打响，中游各感知硬件放量先行
环境感知：ADAS渗透率不断提升，单车传感器数量不断提升；车身感知：高阶自动驾驶落地在即，高精度定位需求激增；网联感知：与单车智能相结合，助力综合智能网联汽车的发展；汽车智能化下半场的大门正式开启，各家整车OEM厂商纷纷开启智能化军备竞赛，希望在智能化领域打造产品差异化，占领终端市场，各类感知硬件有望率先放量。建议关注炬光科技、虹软科技、韦尔股份、德赛西威、华域汽车、中科创达、四维图新、华测导航、千方科技、移远通信、均胜电子等相关上市公司。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
宏观专题-价值投资之魂·ROE系列（一）对高ROE的新认识
今年宁组合大幅跑赢茅指数，茅指数的企业是符合ROE “绝对水平高”的限定，但并不满足ROE高增长，即ROE边际上还有上涨的条件。即便ROE的绝对水平很高，但边际上没有长进，虽然有盈利支撑但是很难享受估值红利，在宽货币、稳信用的格局下茅组合这类“绩优生”多少有些吃亏。相比之下，宁组合的ROE边际上还在走高，可以类比为考试中“进步名次”跨度不断增大的“后进黑马”，映射到股价上，其涨幅超出了“绩优生”。如果测算整个A股中：（1）ROE连续3年在20%以上的公司比例；（2）ROE连续三年有上涨的公司比例。可以发现，“后进黑马”相对“绩优生”更为稀缺，若以2012年作为分界线，近10年来高ROE的企业比例还在增加，但ROE边际走高的企业比例是下降的。在传统高ROE的策略上，可以兼顾“绩优生”和“后进黑马”的双重属性筛选出潜在高回报的主体，来搭建配置组合。即便2022年有“宽信用”的预期，在全球央行收水、货币政策正常化的前提下，也很难看到估值的逻辑。用“高ROE”和“ROE边际走高”双重属性来筛选股票可以规避联储货币正常化进程中投资于股票市场的风险。
证券分析师：董德志 S0980513100001；
王开 S0980521030001；
毛发医疗产业专题研究系列：从雍禾医疗看毛发医疗机构的发展机遇
行业综述：百亿市场中年轻化趋势提升，民营专科机构趁势而起；行业发展驱动：低渗透率下前景广阔，植发技术迭代提升消费体验；核心竞争解析：多要素构建综合竞争力，标准化运营能力助力连锁扩张；行业发展趋势：植发+养固构建毛发医疗服务闭环；毛发经济持续发展背景下，毛发医疗机构是承接消费的核心渠道，未来在美丽健康消费升级背景下，有望受益渗透率以及客单价的共振，并通过强化自身品牌力及运营效率，实现快速扩张提升市占率，并拉升整体利润水平。建议关注品牌认知度高且连锁化运营优异的机构，包括植发专科机构雍禾医疗上市后的潜在投资机会，以及开展植发业务的医美机构，如朗姿股份、医思健康（拥有“ 发森”健发中心）、医美国际等。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
联系人：柳旭；
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(整理：富锦市家电维修培训学校)
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