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事件点评：发布业绩预告修正公告，其他产品合作正常
境外大客户特定项目暂停影响2022年业绩：境外某大客户通知公司暂停生产其一款智能声学整机产品，基于当前该产品预计无法于2022年内恢复生产的影响，本年度营收减少不超过33亿元，直接损失约9亿元(直接利润减少、停工造成的产线及员工工资等成本损耗)，并基于谨慎性原则充分考虑影响拟增加计提资产减值损失11-15亿元(其中存货跌价损失约7-9亿元，固定资产减值损失约4-6亿元)，综上直接损失和资产减值损失约20-24亿元，对2022年度经营业绩产生显著影响。
积极推动后续解决，大客户其他产品合作正常：公司在积极履行相关信息披露义务的同时，管理团队积极应对，与客户保持紧密沟通，推动相关事项的后续解决；该事项仅涉及某一特定智能声学整机产品，公司与该客户除该款产品之外的其他零组件(声学、微电子、精密件等)和整机业务(耳机、音箱等)合作均在正常开展中，并凭借多年深入的合作和技术积累形成深厚的竞争优势和壁垒。
我们继续坚定看好公司长期趋势：公司深耕4+4+n零整协同战略，在Viewable、Wearable、Hearable、Home等新兴智能硬件领域不断夯实自身核心竞争力，未来依旧可期！1)VR逻辑有望持续兑现：未来一年内中日美客户密集发布VR新品(P与S客户高增长确定性强、M期待消费级新品迭代)有望拉动明年出货量保持增长，长期基于国内外VR生态完善、应用场景拓展以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR硬件出货量未来几年仍有望持续增长；2)其他产品线仍有确定性增量单品：游戏机出货量及公司份额持续增长、国内大客户加注智能穿戴，未来营收和利润都会带来增量贡献。
盈利预测与投资评级：公司短期业绩修正源于大客户耳机项目暂停的一次性影响，我们基于直接损失及资产减值损失测算调整2022年盈利预测，并依谨慎性原则调整未来两年耳机项目份额及整理毛利率假设，调整后2022-2024年归母净利润分别为19、33和45亿元。基于我们对VR产业长期趋势的看好以及公司在各类新型智能硬件领域充分积累的核心竞争力，我们继续看好公司未来成长趋势，维持“买入”评级。
风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。
宏发股份
传统继电器业务稳定，新能车业务快速增长
公司为继电器行业全球龙头，传统继电器产品增长态势稳定。根据公告，公司多年来在全球电磁继电器市场占有率位列第一，产品涵盖功率继电器、汽车继电器、信号继电器、工业继电器、电力继电器、新能源继电器等品类，此外公司加速布局低压电器等新兴业务，为业绩增长提供新动能。功率继电器方面，公司产品性能和技术指标领先，借助下游市场光伏、智能家居等产品快速增长，功率继电器增长稳健。电力继电器方面，借助电表智能化换代加速，保持稳定增长态势。信号继电器方面，下游物联网、安防、消防等领域增长迅速，业绩增速明显。工业继电器方面，受益于智能制造需求以及市场份额提升，2022Q1-3出货同比增长27.6%，增长明显。
新能源车高压直流继电器业务稳定提升，成长性持续凸显。弱电汽车继电器方面，保持了良好的增长水平，产品结构持续优化，PCB和新门类业务的占比持续扩大。高压直流继电器方面，作为新能源汽车核心部件，受益全球汽车新能源化发展，规模快速增长。公司在此领域布局较早，积累大量行业know-how，拥有丰富的产品矩阵，良好的成本、品质和响应优势，凭借渠道优势和新车型定点，加速向海内外市场扩展，2019-2021年营收CAGR超30%，增长显著。2021年公司高压直流继电器出货量市占率达到36%，成为全球行业第一。2022Q1-Q3出货量持续增长，全年有望同比翻倍以上增长。公司已经基本实现与全球主流车厂的全面合作，全球市场份额保持领先，受益于全球新能源汽车高速增长的确定性趋势，公司高压直流系列产品有望延续爆发增长，持续扩大领先优势。
风险提示：新能车产销增长不及预期，上游原材料涨价风险
今世缘
公司深度研究：国缘持续释能，尽享次高端扩容红利的苏酒龙头
次高端仍是未来最大趋势，我们继续看好区域次高端龙头增长的持续性。今年我们连续推出两篇行业深度《船至中流，换挡前行―白酒行业复盘与展望》、《次高端东风正盛，由野蛮生长到有序发展》，重点强调次高端价位的趋势性大机会。自2020年开始，次高端逐渐替代高端酒成为行业新增长引擎，行业开始进入第二成长阶段。未来我们更看好有基地市场、抗风险能力更强、产品结构仍有提升空间、“品牌+渠道”两条腿走路的区域次高端龙头。其中，今世缘（603369）是我们长期看好的区域次高端龙头酒企，公司的产品结构优势突出，次高端价位占比高于洋河股份（002304）及其他区域龙头，自2016年以来公司的整体收入增速更快，爆发力更强。
近年来江苏消费升级节奏领先，国缘顺应次高端风口放量。公司经营风格一向稳健，1)从产品看，公司覆盖高中低全价位，其中“国缘”核心大单品定位300-600元次高端价位，多年来坚持品牌深耕和消费者培育，拥有良好口碑；公司也通过推出“V系”、“新版四开”等产品持续推新升级。2)从渠道看，公司实行“深度协销”模式，坚持推动营销组织扁平化，公司早期通过政务团购切入市场，后受行业调整期影响转向商务团购，近年来注重团购和流通渠道协同发展。3)从区域看，公司收入以江苏市场为主(占93%)，以淮安市场为大本营，淮安和南京为强势市场，并辐射全省；苏中、苏南白酒消费档次较高，仍有较大潜力。近几年消费升级带动次高端价位爆发，国缘迎来行业风口，开始呈现出加速增长趋势，2016-2021年特A+收入复合增速约为33%。
公司未来增长的核心是产品结构的优化+省内薄弱区域的强化。江苏省次高端价格带仍处快速扩容阶段，价位升级依然是当前驱动行业增长的核心逻辑，预计到2025年省内次高端仍有百亿以上扩容空间。我们认为公司未来三年的增长空间主要来自两方面：1)次高端扩容背景下，公司次高端大单品(以国缘开系为代表)持续放量，整体结构优化带动的增长。今世缘的产品结构在地产龙头中较好(特A+类占比65%，次高端收入占比接近全国化次高端，高于其他地产龙头)，未来国缘系列仍将显著受益于次高端扩容，公司持续增长的确定性较高。2)省内薄弱区域的强化和渠道下沉继续带来增量。近年来公司加强江苏省内渠道精耕，销售团队逐年扩充，渠道力显著增强。而省内各区域、各市县之间的发展不平衡，使得公司在省内仍有较大扩展空间。2018年公司升级推出国缘V系列，对价格带进行提前布局，提高品牌势能，未来将重点发力国缘V3，以期打开向上升级的天花板。
省内市场的升级将持续支撑公司实现利润规模的扩大，省外市场若有所突破，将打开长期天花板。近年来公司持续布局省外市场。在省外扩张过程中重视与优质经销商的合作；
新任董事长到位后，公司针对省外市场的重视程度显著提升。资本市场对于公司省外开拓一直预期较低。我们认为在白酒行业中，目前真正实现全国化的酒企仅有贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、剑南春、牛栏山等少数品牌，即使泸州老窖（000568）、洋河股份和山西汾酒（600809）按照收入结构看也只能算泛区域强势品牌。从历史回溯看，多数区域龙头的增长主要都依靠省内市场贡献，目前消费升级带来价格带提升的趋势不变，白酒大省的区域龙头有能力通过产品结构的不断上移使收入利润规模持续扩大，过去的今世缘就是最好的例子。若公司在下一轮省内主流价格带升级中仍能明显起势或省外市场运作有所突破，就能打开长期想象空间。
股权激励落地，考核目标积极，将充分激发公司积极性。2022年8月公司股票期权激励计划(草案)出台，本次激励方案覆盖范围较广，对未来三年收入增长的要求较高，预计公司将加大投入保持市场竞争力；较高的考核目标也将充分激发公司的积极性，体现出公司对于未来保持稳健增长的信心。
在次高端扩容的背景下,今世缘可以与洋河股份实现竞合发展，对于苏酒龙头我们共同看好。
江苏是全国次高端市场升级的风向标，近几年升级速度超市场预期，预计未来3-5年省内次高端市场仍然有百亿以上的成长空间。今世缘/洋河股份相较于其他地产酒及外酒品牌均有优势，今世缘的增长并未挤压梦之蓝的成长，二者竞争反而加速了次高端价格带的培育，短期无需担忧竞争格局恶化的问题。
盈利预测和投资评级：公司的产品结构精准卡位次高端价格带，在江苏市场次高端持续扩容的背景下，看好公司借势继续扩大收入规模，短期无需过度担忧省内竞争问题，继续看好公司未来成长的稳健性。预计公司2022-2024年EPS分别为1.96/2.39/2.95元，对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：1)消费升级节奏不及预期；2)疫情反复；3)竞争加剧；4)食品安全等问题；5)部分信息来自渠道调研反馈，相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。
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