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　　电力设备

　　电动车中报总结

　　上游业绩亮眼

　　电池Q2反转，中游材料分化

　　投资要点

　　22H1国内大超预期，延续高增，其中Q2受疫情影响但仍稳健向上：2022年H1国内和海外电动车分别销259.1/172.4万辆，同比+117.0%/+28.2%，其中Q2国内和海外分别销134万辆/88万辆，环比增长7%/4%。我们所选取的98家企业2022年H1实现营收13417.52亿元，同增29.61%，实现归母净利润1135.69亿元，同增102.84%。2022Q2虽受疫情影响，增速放缓，但仍持续向上。Q2实现营收6770.65亿元，同增26.74%，环增1.60%；实现归母净利润620.95亿元，同增95.92%，环增22.03%。

　　2022H1上游资源业绩最为亮眼，中游分化，整车承压，Q2电池业绩显著反转：2022H1扣非归母净利润同比增速排序依次为上游材料(490.37%)>正极(181.85%)>六氟磷酸锂及电解液(162.26%)>铜箔(93.31%)>隔膜(86.40%)>负极(85.73%)>锂电设备(65.06%)>结构件(60.55%)>电池(57.73%)>核心零部件(22.33%)>整车(-12.46%)；2022Q2扣非归母净利润环比增速排序为电池(358.10%)>上游材料(70%，以碳酸锂为主；若考虑钴镍厂商，增速为47.08%)>核心零部件(30.98%)>锂电设备(28.82%)>隔膜(21.94%)>负极(18.25%)>正极(9.19%)>结构件(-5.01%)>六氟磷酸锂及电解液(-18.08%)>铜箔(-22.6%)>整车(-48.55%)。

　　2022年H1行业盈利水平同比提升，价格弹性环节增速领先，2022Q2电池环节盈利水平改善明显：2022年H1板块整体毛利率为17.60%，同比增加2.27pct，其中上游材料、正极、电解液环节同比大幅提升；归母净利率8.43%，同比增加3.03pct。2022Q2毛利率为19.10%，同比增加3.18pct，环比增加1.88pct，其中电池环节环比大幅提升；归母净利率9.13%，同比增加3.26pct，环比增加1.49pct；期间费用率8.72%，同比下降1.59pct，环比上升2.65pct。

　　2022年H1行业运营能力提升；2022Q2行业现金流同环比高增：2022年Q2末板块应收账款为3559.84亿元，较Q1末增长8.59%，较年初增长19.86%；预收款为1112.89亿元，较Q1末增长1.39%，较年初增长12.87%；存货为4707.60亿元，较Q1末增长11.68%，较年初增长33.64%。现金流方面，2022年H1板块经营活动净现金流为1122.97亿元，同比增加50.32%；2022年Q2板块经营活动净现金流为1078.95亿元，同比增加86.18%，环比增加4478.48%。

　　投资建议：锂电当前预期低而9月旺季在眼前、反转可期全面看好、首推量利双升的电池环节，推荐宁德时代（300750）、亿纬锂能（300014）、比亚迪（002594）、派能科技，关注欣旺达（300207）、国轩高科（002074）、蔚蓝锂芯（002245）；第二条为持续紧缺、盈利稳定的龙头：隔膜(恩捷股份（002812）、星源材质（300568）)、负极(璞泰来（603659）、杉杉股份（600884）、贝特瑞，关注中科电气（300035）)、结构件(科达利（002850）)、添加剂(天奈科技)、前驱体(中伟股份（300919）、华友钴业（603799）)、勃姆石(关注壹石通)、铝箔(关注鼎胜新材（603876）)；第三条为盈利下行但估值低且受益于新技术变革的方向：电解液(天赐材料（002709）、新宙邦（300037），关注多氟多（002407）)、三元(容百科技、当升科技（300073）、振华新材，关注厦钨新能)、铁锂(德方纳米（300769）)；第四为价格持续维持高位低估值的锂(关注天齐锂业（002466）、赣锋锂业（002460）等)。

　　风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。

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